周大生終端門(mén)店主要分布于受疫情影響小、結(jié)婚率更高的低線城市，復(fù)工復(fù)產(chǎn)形式樂(lè)觀。

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老店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與新店超預(yù)期拓張雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：目前公司終端門(mén)店復(fù)工復(fù)產(chǎn)形式樂(lè)觀，2020年采用“保存量、拓增量”的門(mén)店運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，提高老店運(yùn)營(yíng)效率，維持全年600家拓店目標(biāo)不變，預(yù)計(jì)全年有望達(dá)到10-15%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)邊際改善明顯，“一口價(jià)”黃金產(chǎn)品有望成為未來(lái)2-3年利潤(rùn)主要驅(qū)動(dòng)力

2019年公司改革“一口價(jià)”黃金產(chǎn)品渠道利潤(rùn)分成機(jī)制，由3-5元/g轉(zhuǎn)為按標(biāo)價(jià)的3%收取貼牌費(fèi)，有效提高產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率。未來(lái)公司將進(jìn)一步提高“一口價(jià)”產(chǎn)品推廣力度，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

行業(yè)方面，剛需婚慶需求有望于2020年爆發(fā)，同店改善可期雙重利好抬高婚慶需求天花板：1）疫情期間壓抑的婚慶剛需釋放預(yù)期為公司業(yè)績(jī)反彈提供堅(jiān)實(shí)的需求端保障，520、521等熱門(mén)日期登記火爆提振市場(chǎng)信心；2）2019因民間習(xí)俗推后的部分婚慶需求轉(zhuǎn)移到2020年實(shí)現(xiàn)，下半年婚慶需求有望超預(yù)期，同店改善可期。

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市場(chǎng)層級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)特色、終端店鋪模式?jīng)Q定公司業(yè)績(jī)恢復(fù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)

與珠寶同業(yè)相比，周大生終端門(mén)店主要分布于受疫情影響小、結(jié)婚率更高的低線城市，且恢復(fù)經(jīng)營(yíng)更快的街鋪模式占比高，具有業(yè)績(jī)復(fù)蘇的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)及估值：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)27.2元

我們預(yù)計(jì)公司2020/21/22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為11.31/13.06/15.85億元,EPS分別為1.55/1.79/2.17元。參考行業(yè)平均估值，給予目標(biāo)價(jià)27.2元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

催化劑：小非大比例減持結(jié)束。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、黃金價(jià)格下跌。

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